Валютный рынок трясет на фоне игры Трампа с тарфифами.
Валютный рынок начал неделю с попыток осмыслить последний удар Трампа по тарифам, и вердикт был быстрым, но красноречивым: резкая распродажа доллара показала, что трейдеры считают США, а не Китай, самым большим проигравшим в любом новом витке эскалации. Трудно утверждать обратное. Пекин наводит торговые мосты быстрее, чем Вашингтон может возводить тарифные барьеры, и каждый новый барьер, похоже, наносит ущерб американским потребителям, импортерам и цепочкам поставок больше, чем диверсифицированному экспортному механизму Китая.
Тем не менее, каждый торговый спад в эти дни, похоже, сопровождается возможностью корректировки ТАКО—тарифов (мой новый термин) — уже знакомый ритм, когда панические продажи сменяются скупкой на понижение, как только заголовки начинают остывать. Доллар не стал исключением. После резкого падения после первоначального объявления о тарифах индекс доллара вернулся к отметке 99,00, поскольку трейдеры оценивали возможную деэскалацию ситуации: реакция Вашингтона может снова превзойти его ожидания. Из-за того, что многие тарифные скандалы заканчивались рукопожатиями в последнюю минуту или “конструктивными дискуссиями”, продавать доллар по первому же заголовку стало опасным занятием.
Тем не менее, отскок был обусловлен как слабостью других стран, так и укреплением США. Евро по-прежнему сдерживал политическую нестабильность во Франции, в то время как иена не нашла убежища в тумане после выборов в Японии. Токио остается фактически закрытым, в результате чего в портфелях заказов Сингапура остается только лента — вы можете почувствовать, как инвесторы нащупывают границы неликвидных спредов. Но, несмотря на этот шум, пара USD/JPY по-прежнему выглядит тяжелой. Политический тупик в Японии затрудняет проведение любым правительством агрессивной налогово-бюджетной политики или политики ослабления валюты, а с учетом того, что в основе сейчас лежит партия ЛДП в меньшинстве, старая “сделка Такаичи” — короткая иена, длинная Nikkei — кажется сделкой вчерашнего дня.
Текущая макроэкономическая ситуация также не оказывает поддержки паре доллар-иена. Приостановка работы правительства США не показывает никаких признаков решения проблемы, и на первый план вновь выходит стремление ФРС к смягчению политики. Пара USD/JPY может удерживать только ту высоту, на которой держится сделка кэрри трейд, прежде чем гравитация возьмет верх. Если пара все—таки перевернется, то, скорее всего, это будет происходить урывками — недостаточная ликвидность, потоки хеджирования опционов и систематическая перебалансировка — все это способствует быстрым разворотам и подделкам.
Между тем, золото продолжает делать то, что у него получается лучше всего, — незаметно доказывать, что терпение окупается лучше, чем бравада. Оно остается одной из самых успешных сделок 2025 года, повышаясь несмотря на все политические бури. “Стратегия”, которой мы придерживались в течение всего года — курс золота к доллару — превратилась из тактического средства защиты от инфляции в структурный инструмент поддержки портфеля. Каждое повышение тарифов подтверждает свою актуальность. Центральные банки по-прежнему покупают, бюджетные дефициты по-прежнему растут, а денежно-кредитная политика утратила свою эффективность. На этом фоне золото стало анти-ТАКО: не реакцией на сделку, а убеждением.
Таким образом, в то время как тарифные интриги Трампа попадают в заголовки газет, а компании борются за то, чтобы оценить следующий скачок цен, более широкая валютная история остается историей медленного изменения: отход от исключительности США к диверсификации — как в торговле, так и в валютных запасах. Мир научился подстраховываться от непредсказуемости Вашингтона. Торговая карта Китая теперь простирается подобно паутине по всему мировому югу, и каждое новое подключение еще больше ослабляет воздействие тарифов США.
На данный момент доллар по—прежнему выигрывает за счет мышечной памяти — рефлекс покупки падает на фоне опасений в США, — но этот рефлекс ослабевает. У каждого ТАКО есть период полураспада, и каждый раунд тарифной политики подрывает доверие к доллару как к средству защиты. Настоящие победители — это те, кто научился танцевать в такт ритму: подавлять страх, беречь золото и следить за мостами в Пекине.
Торговая машина Китая продолжает работать, несмотря на рост тарифов
Каждый раз, когда США пытаются возвести тарифную стену вокруг Китая, Пекин просто строит еще один торговый мост где-то в другом месте. Сентябрьские данные по торговле выглядят как тихий победный круг в долгой и изнурительной экономической шахматной партии. В то время как Вашингтон продолжает пытаться прижать дракона, Китай научился извергать огонь с другой стороны — через АСЕАН, Африку, Латинскую Америку и Европу, превратив диверсификацию торговли в вид геополитического искусства.
Экспорт вырос на 8,3% в годовом исчислении, что стало самым быстрым показателем с начала весны, опровергнув ожидания того, что тарифы, запреты на технологии и геополитическое охлаждение начнут проявляться в достоверных данных. Однако главная хитрость заключалась не в самой экспортной линейке, а в ее форме. Часть головоломки, посвященная США, уменьшилась на 27%, но все остальное вокруг нее расширилось настолько сильно, что картина по-прежнему выглядит цельной. Рост в странах АСЕАН составил 15,6%, в Европе — 14%, в Африке — почти 57%. Создается впечатление, что торговая сеть Китая превратилась в живой организм, который перенаправляет кровоток всякий раз, когда ему отрубают конечность.
Структура экспорта еще больше говорит об эволюции игрового поля. Миру нужны корабли, чипы и электромобили — три сектора, в которых доминирует Китай, а США не могут легко нанести ответный удар, не навредив себе. Слабые звенья? Одежда, мебель, игрушки — отрасли, где стоимость рабочей силы и настроения потребителей по-прежнему имеют значение. Это призраки старой экспортной модели, которые теряют актуальность по мере продвижения Китая все выше по цепочке создания стоимости.
Но больше всего удивил импорт, который вырос на 7,4%, достигнув 17-месячного максимума и свидетельствуя о том, что, возможно, имеет место внутреннее пополнение запасов или тихое стимулирование. Железная руда, медь, полупроводники, авиастроение — спрос Китая на производственные ресурсы не ослабевает. Это не история “бума”, но это история устойчивости: промышленные печи все еще горят, даже если жилищный сектор превратился в груду пепла. Структура импорта — больше технологий и металлов, меньше соевых бобов и футболок — показывает, что будущее китайского спроса направлено на наращивание потенциала, а не только на потребление.
По иронии судьбы, именно тарифы, призванные ограничить торговлю Китая, возможно, ускорили эту трансформацию. Партнеры Пекина по импорту теперь представляют, кто есть кто в неамериканском мире: Европа, Япония, Южная Корея, Латинская Америка, Африка. Доля США в общем объеме торговли Китая продолжает сокращаться, но не из-за коллапса, а потому, что остальная часть мира заполнила образовавшуюся пустоту. Китай научился глобализовываться без Америки — геополитическая версия “отделения путем адаптации”.
Конечно, не все так гладко. Импортный бум сократил положительное сальдо торгового баланса до 90,5 миллиардов долларов, что ниже ожиданий. И хотя это все еще огромная цифра, это напоминает о том, что внешние счета Китая намеренно балансируются. Импорт имеет стратегическое значение — например, полупроводники, литий и самолеты, — а не прежний товарный ажиотаж. Это способ Пекина перестроить экономику для мира, где враждебность США является основой, а не шоком.
Тем не менее, торговая подоплека добавляет иронии в обновленный политический театр. Последнее тарифное бряцание Трампа оружием, новые портовые сборы таможни США с китайских судов и ответные портовые сборы самого Китая напоминают сиквел позднего сезона — менее оригинальный, более перформативный. Все знают, какой ущерб может нанести тарифная спираль. Обе стороны хотят использовать рычаги воздействия, а не потерпеть крах. Вот почему рынки начинают воспринимать эту размолвку скорее как фоновый шум, чем как угрозу существованию — до тех пор, конечно, пока кто-то не просчитается и тарифы не приведут к панике в цепочке поставок.
Для трейдеров ключевым выводом является то, что механизм торговли Китая адаптировался гораздо лучше, чем это предполагает политическая ситуация. Раньше на долю США приходилось почти пятая часть китайского экспорта, а сейчас этот показатель составляет всего 11%. Основным покупателем китайских товаров, скорее всего, будет бразильский порт или вьетнамский сборщик, а не американский розничный торговец. Мир незаметно перестроился, чтобы обходить тарифные барьеры. Даже незначительное снижение курса юаня в этом году — скорее дрейф, чем кризис — помогло сделать китайские товары достаточно дешевыми, чтобы оставаться конкурентоспособными, не пугая рынки.
Таким образом, в то время как заголовки кричат “Торговая война 2.0”, данные шепчут “Глобализация 3.1”. Экспортная машина Китая превратилась из одномоторной в многомоторный реактивный лайнер: один двигатель (американский) может выйти из строя, но другие удерживают самолет в воздухе. И по мере того, как пилоты в Пекине незаметно корректируют высоту и скорость, рынки начинают понимать, что тарифы больше не представляют угрозы существованию — это просто встречный ветер в хорошо построенном самолете.
Тем не менее, никогда не следует сбрасывать со счетов возможность турбулентности. Противостояние Трампа и Си Цзиньпина на АТЭС может привести к новой волатильности, и сторонники алгоритмизации быстро превратят любой заголовок о “просчете в расчетах” в ценовое действие, направленное на снижение риска. Но если сентябрьские данные и говорят нам о чем-то, так это о том, что торговля Китая сейчас носит глобальный, а не двусторонний характер. Возможно, США и построили стену, но Китай просто научился обходить ее.