Обзор Forex: Смена парадигмы. Казначейство США берет бразды правления рынком на себя
Макроэкономическая парадигма претерпевает фундаментальные изменения. Если ранее рынки успокаивались исключительно в ответ на решительные действия ФРС (как это было с запуском программ количественного смягчения в 2008 году или экстренным снижением ставок в период пандемии), то сегодня роль главного стабилизатора переходит к Министерству финансов США. Недавнее заявление Минфина об увеличении объема выкупа долгосрочных казначейских облигаций (Treasuries) с $2 млрд до $4 млрд в месяц четко сигнализирует о намерении искусственно сдерживать рост доходности. Однако за этим техническим шагом могут скрываться более глубокие стратегические мотивы.
Текущая администрация США демонстрирует откровенно транзакционный, корпоративный подход к управлению экономикой. Дональд Трамп активно лоббирует получение государственных долей в ключевых американских компаниях и использует тарифные инструменты для прямого пополнения бюджета. Министр финансов Скотт Бессент, имеющий бэкграунд управляющего хедж-фондом, за последние недели инициировал две агрессивные рыночные интервенции: скоординированные с Японией действия на валютном рынке и запуск программы выкупа гособлигаций, замаскированной под рутинную техническую операцию.
Тактически цель была достигнута: доходность 30-летних облигаций скорректировалась, отступив от максимумов, не виданных с 2007 года. Однако структурно у Казначейства недостаточно ресурсов, чтобы переломить глобальный восходящий тренд доходности. Объем рынка Treasuries оценивается в $31 трлн, и выкуп на $2–4 млрд является статистически незначимым объемом. При этом только в июле дефицит федерального бюджета составил $432 млрд. Чтобы финансировать этот дефицит, Минфину придется наращивать эмиссию краткосрочного долга параллельно с выкупом долгосрочных бумаг, что в перспективе неизбежно приведет к росту ставок по всей кривой доходности.
Более того, ралли доходности гособлигаций опирается на три фундаментальных фактора: растущий дефицит бюджета, беспрецедентный спрос на капитал со стороны сектора искусственного интеллекта и геополитическую нестабильность. Скотт Бессент способен влиять лишь на первый из них. Учитывая, что валовой государственный долг США превысил отметку в $40 трлн, а МВФ прогнозирует сохранение дефицита бюджета на уровне около 7,5% ВВП в 2026 году, маневренность министра финансов критически ограничена.
Ведущие инвестиционные банки, включая Citigroup и Deutsche Bank, полагают, что истинной целью действий Казначейства является целенаправленное ослабление доллара США. Индекс доллара (DXY) действительно продемонстрировал резкое снижение, проигнорировав как геополитические риски на Ближнем Востоке, так и «ястребиную» риторику в протоколе последнего заседания FOMC. Существует обоснованный риск того, что гринбэк движется к структурной девальвации, повторяя траекторию японской иены.
Минфин четко обозначил, что уровень доходности 5,3% по 30-летним бумагам является критическим порогом. Отныне инвесторы должны закладывать в свои модели риск того, что регулятор будет прибегать к новым, более масштабным интервенциям для подавления роста ставок.
С технической точки зрения, если недавние валютные интервенции были лишь «разведкой боем», участникам рынка целесообразно зафиксировать часть прибыли по длинным позициям в EUR/USD, открытым от уровня 1,1600, или рассмотреть открытие коротких позиций от текущих значений, а также в зонах сопротивления 1,1700 и 1,1730. Спекулянты на рынке гособлигаций будут тестировать решимость Казначейства защищать свои уровни точно так же, как медведи по иене проверяли на прочность валютные власти Японии.