Доллар США вступает в неустойчивую неделю, сопротивление усиливается, а Европа набирает силу
Если отбросить затишье, связанное с Днем благодарения в четверг, предстоящую пятницу и общее ощущение, что половина нью-йоркского рынка уже села в самолет и улетает в неизвестном направлении, то в валютной ленте наметился едва заметный, но все более важный сдвиг. Первые признаки “дивидендов мира” снова начинают проявляться в настроениях, связанных с риском, — но не в виде громогласных заявлений и оптимизма по поводу подписания договоров, а в виде того мягкого низкочастотного гудения, которое вы слышите только тогда, когда позиционирование начинает склоняться перед геополитикой. С 2022 года мы много раз проходили по этому коридору: разговоры в начале женевского заседания, проблеск компромисса, некоторое количество дипломатического кислорода по закулисным каналам, а затем либо остановка, либо полный разворот. Но этот эпизод имеет несколько иной оттенок. Санкции, наконец, действуют с достаточной интенсивностью, чтобы подтолкнуть Россию к чему-то, напоминающему гибкость, и Вашингтон, что почти шокирует, больше не придерживается максималистского списка пожеланий Москвы. Слухи о том, что Зеленский направляется прямиком в Вашингтон, чтобы обсудить все с глазу на глаз с президентом Трампом, все еще сопровождаются оговорками и неопределенным маршрутом. Тем не менее, на валютных рынках, где простая возможность разрядки напряженности может подтолкнуть потоки, одни только слухи могут повлиять на размер премии за риск.
Реакция на рынке Форекс красноречиво говорит о том, как трейдеры воспринимают это событие — не как свершившуюся сделку, а как дешевую опциональную игру на неделе, когда ликвидность невелика, а уверенность в своих силах хрупка. Валюты Центральной и Восточной Европы первыми почувствовали изменение настроений, поймав попутный ветер в конце прошлой недели, и сегодня пара EUR/CHF потихоньку поднимается выше отметки 0,93. Это не тривиальная веха: эта пара сильно пошатнулась во время вторжения в 2022 году, и всякий раз, когда EUR/CHF восстанавливает утраченные позиции, это обычно означает, что что-то изменилось в геополитической обстановке. Если сопоставить это с резким изменением ситуации на энергетических рынках — цены на европейский природный газ впервые с мая упали ниже 30 евро за МВтч, сырая нефть колеблется вблизи годовых минимумов, а волатильность мировых цен на энергоносители снижается, как будто кто-то перекрыл кран для снижения предложения, — то для Европы начинает формироваться совершенно иная фундаментальная картина. Большая часть постпандемического мрака была вызвана нехваткой энергии; развейте это, даже частично, и вся макроэкономическая картина, связанная с европейской конкурентоспособностью, торговыми балансами и жизнеспособностью производства, покажется недооцененной.
Вот тут-то и начинает проявляться уязвимость доллара. Сегодня участники рынка задавали один и тот же вопрос всем, от Лондона до Сингапура: если вероятность снижения ставки в декабре снова превысила 75%, даже приблизившись к 90% в какой-то интерпретации, основанной на моделировании изменения курса, почему доллар не восстанавливается? Ответ заключается в том, что валютные трейдеры еще не приняли на себя обязательства по мирной торговле — они просто склоняются к ней, используя периферию с более высокой бета-версией и более безопасные геополитические инструменты, такие как швейцарский франк. ФРС играет роль лишь второстепенного катализатора. Данные о розничных продажах завтра должны быть достаточно высокими, но это всего лишь шумиха. Настоящий источник вдохновения для повествования появится в «Бежевой книге», которая выйдет в среду. Если появляется хотя бы крупица неофициальных данных, свидетельствующих о том, что слабость рабочей силы распространяется по нескольким округам — помимо обычных подозрений в увольнениях технических специалистов, усталости малого бизнеса и сокращении персонала на передовой, — повествование об ослаблении сразу же возвращается в зону решенного вопроса. На неделе, когда позиционирование ограничено, а торговые точки расположены пугающе близко к рынку, бежевая книга с мягким наклоном может послужить тихим детонатором.
Другими словами, доллар застрял в узком коридоре, где геополитическая оттепель встречается с политическим дрейфом. Индекс DXY колеблется ниже 100,25/35 не случайно — это рынок проводит черту на песке, ожидая подтверждения с двух сторон: того, что переговоры в Женеве имеют реальную дипломатическую силу, и того, что решение ФРС демонстрирует более широкое замедление, чем предполагают основные данные. Если и те, и другие будут настроены по—голубиному, доллар, в конце концов, начнет падать, не сильно, но неуклонно — потому что премия за исключительность США, которая поддерживала доллар в течение всего года, начинает истощаться.
Ситуация в Европе, тем временем, потихоньку восстанавливается под заголовками газет. Резкое падение цен на природный газ — это настоящий макроэкономический сдвиг, а не техническая отрыжка. Индекс условий торговли в евро уже находится на самом высоком уровне за год, и это само по себе должно способствовать укреплению пары EUR/USD. Удивительно, насколько вялой была реакция рынка на спот в районе 1,1500. Но это отражает институциональное поведение: когда трейдеры хотят выразить геополитический оптимизм, они в первую очередь обращаются к EUR/CHF, Центральной и Восточной Европе и энергоносителям — там, где выпуклость более выражена, — и оставляют EUR/USD играть в догонялки, как только все уляжется. Это тот же сценарий, который мы наблюдали в предыдущих попытках деэскалации, когда пара EUR/USD замедляла первоначальный импульс, а затем ускорялась, как только выравнивались цены на энергоносители, кривая ценообразования и склонность к риску на межрыночном рынке.
Сегодняшний индекс ожиданий Германии от Ifo добавляет еще один элемент к этой мозаике. Пятничные индексы деловой активности были достаточно слабыми, чтобы пессимисты чувствовали себя комфортно, но если ожидания просто стабилизируются, игнорировать улучшение энергетического фона будет крайне сложно. Европа выглядит не столько как объект структурного списания, сколько как регион, пострадавший от введенного в 2022 году энергетического налога, который сейчас тает у него под ногами. Если мирные переговоры добавят хоть немного доверия, длинные позиции по паре EUR/USD, которыми все еще недостаточно владеют, внезапно станут более привлекательным тактическим средством.
Сложите все это вместе, и эта сокращенная неделя в честь Дня благодарения превратится в одну из тех обманчиво спокойных лент, которые в конечном итоге приводят к значимым изменениям, когда ликвидность спадает, а повествования кристаллизуются. Динамика «мирного шепота», декабрьская реинфляция, снижающая шансы, риск в бежевых тонах из «Бежевой книги» и приток в Европу помощи в области энергетики — все это склоняет к ослаблению доллара. Не крах — это не смена режима, — а плавный поворот от доллара, стремящегося к исключительности, к более сбалансированному макроэкономическому распределению, при котором Европа, наконец, снова сможет дышать полной грудью. Если ни Женева, ни «Бежевая книга» не разочаруют, сопротивление DXY на уровне 100,25/35 должно сохраниться, и доллар проведет следующие несколько сессий в оборонительной торговле.